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東莞控股“產融雙驅”戰略見成效 綜合實力行業居前
來源:證券時報網  
日期:2020-07-01

近年來,東莞控股堅持“產融雙驅”的發展戰略,實現從高速公路運營為主到基礎設施運營加布局多元金融的雙主業業務格局,取得了一系列的可喜經營成果。高速公路行業最核心的資產為高速公路路產。現以公司核心資產為基礎,并結合同行業情況,從盈利能力、成長能力、資本運營能力、營收規模及分紅水平,回顧東莞控股近五年來在公司經營、資本市場運作的探索之路、成長之路。

東莞控股的核心資產——高速公路表現優異

高速公路行業最核心的資產是高速公路路產,高速公路里程、所處地理位置對高速公路創收能力均有很大的影響。經統計,高速公路行業共有20家上市公司,根據17家上市公司發布的年度報告(其中重慶路橋湖南投資海南高速未披露詳細數據,不在統計范圍內),統計了各高速公路上市公司控股的高速公路里程,并結合2015-2019年度的收費情況、營業收入、分紅及市值等數據進行橫向比較,分析行業內上市公司核心資產特點。

從高速公路總里程來看,17家上市公司高速公路運營總里程8078公里,東莞控股的運營里程最短,僅有55.66公里,僅為運營里程最長的山東高速(1241公里)的4.49%,為行業運營里程均值(475公里)的12%。

東莞控股所屬的高速公路具體包括莞深高速一二期、三期東城段及龍林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,是連接廣州、東莞與深圳的重要快速通道。相比于其他上市公司高速公路資產的跨省、跨市特征,東莞控股高速公路資產雖然限于東莞市內,但依托東莞、廣州、深圳地區及粵港澳大灣區的區域經濟發展,為其持續增長提供了強有力支撐。

經過多年培育,行業內上市公司所屬高速公路大部分早已進入行業成熟階段,具有穩定的現金流。但由于高速公路行業收費期限固定或車流量趨于飽和,為實現可持續發展,行業內上市公司積極謀求瓶頸突破,有些公司選擇通過高速公路再投資擴大規模,如新建路產、收購路產、原有路產改擴建等;有些公司則選擇積極拓展多元化投資,進入其他產業,提高可持續盈利與抗風險能力。

從主營業務占比來看,大部分上市公司高速公路業務占比過半,堅持高速公路主業作為主要經營方向,其中高速公路業務占比超過90%的公司有7家,超過70%的有12家,山西路橋吉林高速重慶路橋山東高速的高速公路業務占比基本達到100%。同時也有多家上市公司突破高速公路主業,拓展多元化投資,如現代投資開展期貨業務、龍江交通發展房地產業務、楚天高速進入軟硬件開發行業,這三家的高速公路業務收入占比最低,分別為21%、36%、45%。

目前,東莞控股的高速公路業務收入占比為80%,其他主營業務收入來自融資租賃及商業保理業務,東莞控股一方面堅持高速公路主業,提升高速公路運營效率,同時以良好的高速公路經營業績為基礎,探索挺進金融業務領域。東莞控股按照“產融雙驅”的發展戰略,依托區域經濟的快速發展,豐富金融業態,進一步拓展了收入來源,金融投資與類金融業務成為高速公路業務以外的有益補充。

從高速公路通行費收入來看,通行費收入與運營里程有很大正相關關系,但受制于車流量、收費政策的影響,并不是運營里程越長通行費收入越高。山東高速以其排名第1的運營里程獲得行業第2的通行費收入,而運營里程處于行業中游的寧滬高速,運營里程為594公里,則獲得行業第1的通行費收入。東莞控股運營里程雖在行業中最短,但通行費收入排到行業第13位,可見,東莞控股的高速公路單公里運營收入相對較高。

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從單公里年均收費來看,單公里年均收費破千萬的有4家,分別是東莞控股、粵高速A、寧滬高速山西路橋(18年完成重組進入高速運營行業)。東莞控股的單公里年均收費達到2338萬元,位于行業第1。東莞控股所屬的莞深高速位于珠三角腹地,是聯接廣州和深圳的重要通道,也是廣東省珠三角環線高速的重要組成部分,具有地理位置優越、車流量大、路產優質、盈利能力強的特點。

從投資者關心的分紅水平看,單公里年均分紅超過100萬元的有6家,分別是東莞控股、粵高速A、寧滬高速深高速福建高速招商公路東莞控股的單公里年均分紅達到527萬元,處于行業第1的水平,這一方面符合公司單公里盈利能力強的邏輯,也休現了其與投資者共享經營成果的分紅政策。

從單公里市值的角度來看,東莞控股的單公里市值達到13,291萬元,處于行業第1的水平,這主要由于公司的高速公路資產優質、盈利能力強,單公司收入、單公里年均分紅水平較高。但若轉換為總市值,受高速公路運營里程最短的影響,公司的資產規模在行業內排名中下,公司的總市值水平不高。

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東莞控股多項核心經營指標位居行業前列

高速公路行業(申萬行業分類)共20家上市公司, 以2015年至2019年為可比經營期間(因招商公路上市時間較短,部分數據采用其近三年的均值),對涉及企業經營最核心的5個指標進行了全行業對比分析。

(一)盈利能力指標

從盈利能力來看,基于高速公路行業的特征,各公司的銷售毛利率和銷售凈利率均較高,20家高速公路公司五年平均毛利率超50%的多達12家。東莞控股的毛利率位列第2位,一直維持在65%左右,一方面是由于公司在營業收入穩定增長的基礎上,嚴格控制運營成本,體現了公司較高的管理水平;另一方面,公司雖全力發展產、融雙主業,但融資租賃及商業保理業務的毛利率也維持在較高水平,達到50%左右。

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從銷售凈利率指標看,東莞控股的排名為同行業第3,近五年一直維持在60%以上,主要是由于公司近年來發展穩健,在產、融雙主業連連取得增長的基礎上,投資的東莞證券、虎門大橋為公司帶來可觀的投資收益,也體現了公司較強的投資管理能力。

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(二)成長性指標

對高速公路行業的公司來說,成長性指標非常重要,這決定了一家高速公路公司的收費公路是否具備長期增長潛力,而衡量成長性指標的關鍵財務比率是主營業務收入增長率。按近五年各公司營業收入復合增長率作為排名依據,復合增速超10%的公司有8家,分別是現代投資楚天高速招商公路、粵高速A、龍江交通東莞控股深高速中原高速;復合增速為負的有5家,而毛利率、凈利率均高居行業第一的重慶路橋,五年復合營收增速為-6.78%,業務規模整體呈下降趨勢。

東莞控股排名位列行業第6位,五年復合增長率達到11.87%,主要源于公司經營的莞深高速車流量、通行費收入的持續增長,且近幾年來,公司所從事的融資租賃和商業保理業務的開展,成為公司業務的有益補充。

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(三)資本運營能力指標

對于資本運營能力,選取凈資產收益率作為比較指標,凈資產收益率體現了企業對投入資本的運營、管理及獲利的能力。

經統計,高速公路行業內五年扣非凈資產收益率超15%的有兩家,分別是東莞控股寧滬高速東莞控股近五年扣非凈資產收益率排名行業第二,可見公司對資產的利用效率較高,極大地發揮了公司資產創造價值的能力,同時也為股東創造了較好的收益回報。

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(四)收入規模指標

營業收入體現的是企業的主要經營成果,是企業取得利潤的重要保障。營業收入反映了企業的市場規模及市場影響度,收入越高越有利于提高企業的發展穩定性及抗風險能力。

經統計,現代投資的營業收入排名行業第1,但其營業收入的70%以上來自于大宗商品交易,不具有可比性。從收入規模的排名看,東莞控股居于行業下游(第15位),主要是由于公司所屬的莞深高速全長只有55.7公里,嚴重限制了公司的資產與收入規模水平,相比寧滬高速四川成渝山東高速所屬的高速里程要遜色很多(不及1/10)。

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(五)分紅水平指標

高速公路行業具有周期性弱,各類風險小,行業增長空間有限等顯著特點,因此投資人更青睞高分紅、高派息的上市公司。

從投資者特別關注的分紅水平來分析比較,寧滬高速山東高速招商公路深高速及粵高速A分紅水平總額較高,東莞控股的分紅水平排名第10位,近五年分紅總額達到14.76億元,處于行業中等水平,排名高于公司收入規模的排名。

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東莞控股在行業內的綜合實力居前

綜合高速公路上市公司在以上六個方面的數據,分別是盈利能力、成長能力、資本運營能力、營收規模及分紅水平,各自對應的財務指標為近五年銷售毛利率、銷售凈利率、營收復合增速、扣非凈資產收益率、營收規模及分紅總額,按同行業排名視為權重,求其均值,則各公司的綜合排名如下: 

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從以上統計可以看出,受高速公路運營里程最短的影響,東莞控股的收入規模、分紅總額的排名未處于同行業前列,但代表企業經營的其他3個核心指標均居同行業前列,綜合指數排名第4,優于多數同行業上市公司。總體上表現出東莞控股較強的資本運營能力和盈利能力,公司成長性較好。

近五年來,從公司核心資產來看,東莞控股所屬高速公路表現出優異的創收能力,單公里年均收費、單公里年均分紅、單公里市值均處于行業第1;從基本財務指標來看,公司銷售毛利率、扣非凈資產收益率均排名第2,銷售凈利率位列第3,營業收入復合增速排名第6,各項指標處于行業前列;但受限于公司路產里程最短,導致收入規模及分紅總額處于行業中游。

東莞控股表示,在保障高速公路業務平穩增長的基礎上,公司大力發展融資租賃、商業保理及金融投資業務,雙主業形成良性互動,在過去五年取得了優異的經營成果。目前,公司正在圍繞“產融雙驅”戰略,積極投資布局交通基礎設施、新能源汽車充電等業務領域,為未來的可持續發展奠定新的增長基礎,創造更豐厚的經營業績和投資回報。

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